中国中免——全球免税龙头

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今天我们来看中国中免，从公司主营业务、竞争对手、财务数据、资本市场等方面进行解析。

一、公司介绍：从“双引擎”到全球免税霸主

中国中免的前身是两大央企：

国旅总社（1954年成立）：原代行旅游管理职能，1998年成为中央直管企业；

中国免税品公司（1984年成立）：1999年脱离国家旅游局独立运营。

2007年，国旅集团全资收购中免公司，开启资源整合。2020年6月，公司正式更名为“中国中免”，战略聚焦免税零售。

核心地位：

全球市占率22.6%（2020年登顶世界第一）；

国内免税牌照垄断者，覆盖全国90%口岸免税店。

二、发展历程：三阶跃迁，从旅行社到免税巨头

双引擎时代（2009-2017）：

2009年上市时以旅游服务为主业（占比62%），免税业务为辅。2017年零售业务贡献85%毛利润，彻底逆转格局。

免税单极扩张（2017-2024）：

剥离国旅总社，聚焦免税；三亚国际免税城成业绩支柱（2020年销售214亿）。

全渠道转型（2025-）：

中标深圳、广州等6家市内免税店，布局“海南+机场+市内+线上”四维网络。

三、主营业务：免税主导高毛利，海南贡献半壁江山

营收结构（2025H1）：

免税商品销售（占比70%）：毛利率39.5%，核心利润来源；

有税商品销售（占比30%）：毛利率13.45%，补充性业务。

地域分布：

海南地区（占比50%）：离岛免税为命脉，受政策与客流影响显著；

机场/口岸店（占比30%）：国际航班恢复带动复苏（2024年北京机场免税收入增115%）。

四、竞争分析：牌照壁垒下的“内卷”危机

全球格局：

韩国新罗免税：市盈率35倍，依托代购分流高端客群；

Dufry（瑞士）：市盈率35倍，中国中免估值仅22倍（TTM），存在折价。

国内对手：

中服免税/海控免税：加速海南布局，经营主体增至6家；

线上跨境平台：挤压有税商品空间，2025H1离岛免税购物人次骤降26.2%。

五、财务数据：业绩探底，静待拐点

2022-2024年：

2024年营收564.74亿元（同比-16.4%），净利润42.67亿元（同比-16.4%）。

2025年最新：

Q1：营收167.5亿元（-10.96%），净利19.38亿元（-15.98%）；

Q2：净利骤降至6.62亿元（-32%），主因海南销售下滑及线上疲软。

六、资本市场：估值低位博弈政策红利

股价与估值（2025年8月）：

股价区间：60-66.2元，市值1345.6亿元；

动态PE：2025年34倍→2026年29倍（高盛预测）。

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机构分歧：

高盛：维持H股“中性”，目标价51.3港元（折价20%）；

申万宏源：看多至78.4元（35倍PE），逻辑押注市内免税扩容。

七、未来展望：海南封关与市内免税的双引擎

海南封关（2025年底）：

全岛“零关税”政策若落地，市场规模或从944亿（2022年）向600亿（2027年目标）跃进。

市内免税扩容：

13城门店布局完成，北京同仁堂等国潮合作开启“免税+文化”新场景。

风险预警：

若消费税改革削弱价格优势，或国际客流恢复低于预期，估值恐进一步承压。

中国中免的困境是存量消费时代的缩影，但其核心壁垒未变：牌照垄断+供应链效率+全渠道卡位。当前估值处于五年低位，投资者宜在55-65元区间分批布局，静待政策东风。

*以上仅代表个人观点，不构成投资意见！投资有风险，入市需谨慎！